内"优"外"缓"A股乍现黎明前的曙光

凡夫俗子

基本面：无"硬着陆"之忧记者：本周市场"五连阳"与目前的基本面有何关系？

　　张仕元：本周市场"五连阳"与目前的基本面肯定是有一定关系的。

　　从国内方面看，我国政府高层人士表态称，宏观经济政策适时适度预调微调。这意味着货币政策将有所放松，这无疑对证券市场具有相当大的正面影响。同时，小微企业贷款金融债出炉，以及近日国家发改委官员表示，年内价格运行拐点特征已得到确认。

　　从国际方面看，欧元区首脑愿意施以援手，银行注资1000多亿欧元，使其不再进一步恶化，这有利于提升投资者的做多热情。同时，欧盟峰会对银行资本重组计划达成一致意见，金援资本包可能增长至1万亿欧元的规模，这将缓解当前紧张的欧债危机局面，对稳定全球股市有重要影响。这些因素都推涨了市场的积极情绪。

　　刘景德：我国高层的讲话对市场是一大利好，因为它表明政策会有一定的微幅松动。欧盟做出的应对欧元区危机的重要决定，为欧债危机的全面解决奠定了重要基石；同时，美国经济复苏进程也在加快，比原来预期的要好。汇丰银行24日公布的10月PMI显示，从9月的49.9强势反弹至51.1，创近5个月来新高，也成功升至50的荣枯线之上，预示制造业四季度开局良好。这些数据再次确认中国经济并无"硬着陆"之忧，中国经济虽然不会出现"二次探底"的现象，为A股企稳反弹造就了良好氛围。

　　当然，当前和今后一个时期，中国经济增长动力较弱，增速回落是肯定的，将持续到明年一季度；大盘股还有可能在四季度上市，对资金面构成压力；国际大宗商品价格变化不定，从而影响我国相关行业的业绩等。

　　周思立：汇丰公司公布的10月PMI数据表明了制造业步入了景气区间，但应该看到的是，汇丰公司与中国物流与采购协会在对PMI数据取样时有差别，前者采集中小企业数据偏多一些，而目前中小企业的资金有了一定的缓解，因此，反应的数据比较乐观，而后者采集中小企业数据偏少一些，反应的数据可能比较谨慎，即将于下周二由中国物流与采购协会公布的10月PMI数据就可以获得求证。

　　从微观经济基本面来看，2279家A股上市公司中已有1400多家公司发布了第三季度业绩报告。尽管64%的上市公司前三季度业绩相比去年同期有不同程度的增长，但环比今年第二季度的业绩，却有超过六成的上市公司业绩出现下滑。

　　政策面：基调不变局部微调记者：市场认为本周强劲反弹与对货币政策预期向好有很大的关系，是这样的吗？

　　张仕元：国家发改委官员表示，当前我国价格走势高位趋稳、总体可控，预计后期将继续回落。8月份以来，中国物价总水平涨幅开始回落，年内价格运行拐点特征已得到确认，预计今年后两个月CPI涨幅可以控制在5%以下。CPI下降预期渐浓，表明通胀有望消退，这也表明宏观经济环境有望转好，对A股形成巨大促进作用。

　　我认为，国家发改委官员表示的未来2个月后的CPI增幅将回落到5%以下是有可能的。因为目前影响CPI的主要是食品类价格，而今年农业丰收已成定局，猪肉价格回落有望，估计10月份CPI将回落到5.6%左右，11月份将回落到5%左右，而到今年底时，完全有可能回落到5%以下。我国高层指出，要把握好宏观经济政策的力度、节奏和重点，适时适度进行预调微调，保持货币信贷总量的合理增长。对于一直憧憬政策"松绑"的市场而言，决策层"预调微调"的表态与3年期央票停发，均被视为积极信号，令乐观情绪再度扩散。

　　刘景德：当前我国价格走势高位趋稳、总体可控，预计后期将继续回落。国家发改委官员近日表示，今年后两个月居民消费价格指数(CPI)涨幅可以控制在5%以下。CPI下降预期渐浓，表明通胀有望消退，这也表明了宏观经济环境有望转好，对A股形成巨大促进作用。

　　但我持保留意见，因为目前的CPI还在6%以上，四季度还会在5%-6%之间徘徊，通胀压力还较大，因此，央行不会下调存准率。至于央行停发3年期央票，可能主要是出于现在正值月末，商业银行需要大量资金的考虑。虽然此举对市场有利好影响，但并非是货币政策放松的信号。央行行长周小川日前表示，央行非常紧密地关注通胀水平，不会因为关注经济增长而忽略通胀。我国当前货币政策基调保持不变，同时保持充分的灵活性和针对性。从央行行长周小川表述可看出，在当前经济局面下，货币政策仍难转向。

　　周思立：央行对中小商业银行的差别存准率有下调的可能，这是我国在连续12次调高存准率后的首次下调，因此，市场对此高度关注，但我估计11月份出来的可能性也不是很大，可能会在中央经济工作会议召开后才实施，也就是说，在12月份出来的可能性较大。

　　国家发改委官员称，2个月后的CPI将降低到5%以下，我认为没有悬念，主要是因为食品类价格下降了。自上周发行的3年期央票利率15个月以来首次下调后，作为货币政策"风向标"的央票，其一举一动开始受到市场的强烈关注。而货币政策的转向将主要取决于以下两大标志：一是通胀压力的下降；二是房地产价格的明显回落。

　　资金面：将较前期更为宽松记者：对于11月份的资金面有何基本估计？

　　张仕元：近期货币市场利率显著下行，前期资金面紧张的局势明显趋缓。主要原因是当前的国际国内形势逐渐发生了转变。一方面，由于美国经济复苏有很大的不确定性，欧洲则陷入债务危机的泥潭，全球经济增长不大乐观；另一方面，国内的通胀水平虽然仍处于高位，但CPI已两个月呈下行趋势，随着大宗商品价格下行，PPI下降趋势明显。

　　在货币投放量、固定资产投资等数据都出现下滑的背景下，未来的经济增速可能放缓的情况正受到越来越多的关注。在这一背景下，央行进一步出台紧缩性政策的可能性逐步降低，政策已经进入观察期。按照中央的要求，将在保障性住房、高科技、新兴产业、国家重点工程等项目方面给予资金保障。估计在11月份CPI有了比较明显的回落后，央行将下调中小商业银行的存准率，11月份的资金会比10月份宽松一些。

　　刘景德：11月份的资金面总体上还是偏紧的，这是因为：一是年关在即，不少机构要求将资金回到账面上；二是新股发行不断，近期不排除还有大盘股上市；三是银行新增贷款的量极其有限。发行的190亿元1年期央票，参考收益率为3.5840%，继续与前期持平；同日进行的450亿元28天期正回购中标利率2.8%，550亿元7天期正回购中标利率2.7%，均继续走稳。1年期央票利率"维稳"，或暗示短期内货币政策松动可能性较小。

　　我认为，未来决定债券市场走势最重要的仍是经济数据本身，如果增长和通胀都出现快速的回落，那么政策在年内转向的可能性才会增大。对A股而言，若货币政策转向，将带来极大利好作用。不过，中国股市并不缺钱，一旦这波行情得以延续，市场预期向好，就会有大量的资金入场。

　　周思立：货币供给方面，9月货币供应显著下降。环比看M2尚可，但M1环比几近负增长；同比看，M1、M2均创复苏以来的新低，尤其是M1。在货币供给几近新低背景下，经济增长并没有出现相应显著下滑，显示经济内生动力尚可，一旦货币供应恢复，经济弹性也将较快恢复。11月的资金面应该好于10月份，央行已经停发了3年期央票。如果我国的外贸顺差继续在高位运行，为了兑付这些外汇，央行还将继续投放基础货币。

　　不过，值得注意的是，农行、中行核心资本充足率较去年年底分别出现了下降，交行资本充足率和核心资本充足率出现双降。预示未来上市银行将通过发债、定增等手段提升资本充足率，对市场有较大影响。

　　大趋势：或现中期反弹之势记者："五连阳"后市场将何去何从？对11月行情将作何研判？有何投资机会可以把握？

　　张仕元：欧元区就债务问题达成协议，欧债危机缓解，资本市场予以积极响应，昨天欧美股市和期市大幅上涨，前期做空的几大因素中，通胀预期明确回落，货币政策从紧缩变为局部宽松，欧债危机缓解，经济"硬着陆"风险不大，目前仅有新股发行对市场造成负面影响。但是回顾2010年的反弹行情，新股并非影响市场趋势的决定性因素，随着市场信心的逐渐恢复，市场对新股发行的负面反应将逐渐降低。我们认为，只要不断有利好政策出来，市场就会延续上涨行情本轮反弹行情有望延续，11月份大盘将在2460-2700点之间运行，投资者可选择有政策利好支持板块，继续积极做多。

　　从技术上分析，2300点已成为今年强力的支撑底部，如果后市不再出台超出预期的大盘股发行消息，股指继续反弹的可能性较大。

　　机会在于以下几个方面：一是具有估值优势的银行、煤炭类股票；二是市场前景较好的装备制造类股票；三是在中小市值中前期跌幅较大的股票；四是具有品牌优势的消费类股票，如商业连锁公司等。

　　刘景德：连续5个交易日上涨后，有可能作出短暂回调。因为大盘经过连续的上攻之后，短线获利盘教多，卖压增大。由于空头思维很难在短期内迅速改变，多数人选择了逢高减仓，而且场外观望气氛依然很浓，增量资金不踊跃。但大盘经过短暂的休整蓄势后仍将延续反弹，预计短期上升目标位在2480点。不过，11月份的市场总体趋势是向上的，其运行区间将在2350-2600点之间，包括基金在内的机构将会主动营造一波"吃饭行情"，即使不能营造成一波"吃饭行情"，也要营造成一波"喝茶行情"，而且跌得越多，反弹力度会越大，日前全球股市的上涨也对中国股市形成正面影响。

　　我认为目前市场机会主要集中在以下两方面：一是银行、地产、化工、煤炭等周期性行业；二是由于创业板股票也跌了不少，这类股票可能先抑后扬，中线投资者可以逢低分批布局具有估值优势、股性比较活跃、成长性良好、政策支持类个股。

　　周思立：经济运行短周期回升，同时政策逐渐趋于放松、经济实现软着陆，市场因过度预期衰退风险出现大幅下跌之后，基于估值修复的反弹可能性比较大。目前市场利用这样的朦胧利好反弹，也称得上是今年的"吃饭行情"。11月份的市场总体是向上的，反弹的高度则决定于政策放松的程度以及由此引致的对经济弹性的预期。目前机构唱多者增加，这也有助于市场做多氛围的形成。但从中期看，市场走势并不乐观，经济增速在下降，上市公司业绩存在不确定性，市场扩容在加速。

　　目前建议关注这样一些机会：一是低估值的银行、地产，其中，地产股要注意房地产市场的销售量和销售价格的回落情况；二是水泥、煤炭类股票；三是在中小板、创业板中前期调整充分，全年业绩增长比较确定，估值相对合理的股票。

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